起源：国元期货研讨 中心观念：中性。现在原糖03合约处于节令性炒作巴西食糖库存偏低的阶段，同时印度2024/25榨季在炒作增产，广西2024/25榨季在炒作减产不迭预期，但原糖03合约曾经动员郑糖05合约反弹了较年夜幅度，故2月前期向上的空间不是很年夜。原糖03合约的空头持仓曾经逐渐的移仓到了05合约，现在原糖价钱较高，多头接货志愿无限，若前期呈现多头减仓，则价钱有可能会呈现拐点。 外洋供需格式：中性。1）UNICA协会颁布的巴西2025年1月上半月的产糖量数据，累计产糖3979.34万吨，巴西2024/25榨季终极定产基础在3980万吨邻近。2）新季泰国食糖产量估计在1100万-1150万吨。因为莳植木薯收益降落，泰国新季甘蔗莳植面积增幅可不雅。现在，泰国甘蔗总体长势较好，估计甘蔗总体单产晋升20%，新季蔗产量在1亿吨阁下，甘蔗出糖率为11.27%，食糖产量为1150万吨。3）ISMA在1月估量，在停止往年9月的2024-25市场年度，印度的糖产量可能降至2727万吨，同比降落14.7%。 海内供需格式：中性。广西连续干旱，减产幅度不迭预期，但暂不构成年夜幅不迭预期的情形，不形成显明下行驱动。 入口利润：中性。近期因为原糖涨幅过年夜，招致配额表里的入口利润有所收窄。 基差：偏空。现在基差曾经收敛，前期有可能呈现向上的拐点。 一、行情回想 春节后郑糖呈现了触底反弹，正如咱们上一篇周报《利空会合开释，短期或有反弹》中提出的观念“郑糖在原糖下跌的连累下，急跌之后有小幅反弹的可能”。现在来看，郑糖走势在海内的利多要素重要是广西减产不迭预期，以追随原糖运转为主，现在原糖03合约的空头曾经逐渐移仓到了05合约下面，重要以投契资金为主，03合约现在的价钱对多头来讲也是偏高的，接货志愿不强，03合约在2月尾到期，多头也会离场。 二、寰球白糖供需格式剖析 2.1 巴西气象枯燥倒霉于新榨季畸形开榨 UNICA数据表现，巴西中南部地域1月上半月甘蔗跟糖产量明显降落。甘蔗产量仅为39.9万吨，糖产量为9000吨，较上一年度同期分辨增加64.1%跟78.2%，这归罪于数家糖厂结束了2024/25年度的压迫运动。中南部地域处于过渡期，该地域正筹备欢迎2025年4月开端的新季。 在从前两周，中南部地域的气象枯燥，圣保罗州呈现了多少场年夜雨。瞻望将来，将来多少周气象将坚持枯燥。15日景象预告表现，巴西中南部地域将连续枯燥，对甘蔗成长而言倒霉。 2.2 投契资金移仓至原糖05合约 近期巴西中南部气象状态绝对幻想，糖产出远景改良，施压盘面。据CFTC颁布的最新周度持仓讲演表现，停止2月4日当周，对冲基金及年夜型投契客持有的原糖净空头仓位为33109手，较之前一周增添3675手革新由多翻空之后高位。多头持仓为227314手，较之前一周增加3627手，空头持仓为260423手，较之前一周增添48手。值得留神的是，印度方面有糖厂曾经休榨，产量不迭预期的担心对盘面仍有支持，连续存眷主产国静态。 2.3  印度主产糖邦提前收榨 据外电2月10日新闻，行业高管称，因为恶劣气象招致甘蔗供给增加，印度重要甘蔗出产邦的超越36家糖厂上周收榨，比往年提前了近两个月。提前收榨标明，印度的糖产量将低于最初的估量。产量担心正在推高印度海内糖价，促使糖厂为其无限的配额出口追求更高的价钱。ISMA在1月估量，在停止往年9月的2024-25市场年度，印度的糖产量可能降至2727万吨，同比降落14.7%。 三、海内白糖供需格式剖析 3.1 春节要素招致1月销糖放缓 据中国糖业协会数据表现，停止2025年1月尾，2024/25年制糖期已有15家糖厂停机，云南省有6家糖尚未开榨。天下共出产食糖749.28万吨，同比增添162.52万吨，增幅27.7%；天下累计贩卖食糖373.5万吨，比增添61.79万吨，增幅19.82%。产糖量位于比年来同期高位，而销糖量则因假期缘故保持中等程度，单月销糖123.56万吨，略低于客岁同期。销糖率环比有所降落，产业库存疾速累库，同比增添100.73万吨。连续存眷广西干旱气象在产量方面的事实兑现情形。 3.2 基差向上拐点将现 3.3 现在配额表里入口糖均有利润 四、后市瞻望 现在原糖03合约处于节令性炒作巴西食糖库存偏低的阶段，同时印度2024/25榨季在炒作增产，广西2024/25榨季在炒作减产不迭预期，但原糖03合约曾经动员郑糖05合约反弹了较年夜幅度，故2月前期向上的空间不是很年夜。原糖03合约的空头持仓曾经逐渐的移仓到了05合约，现在原糖价钱较高，多头接货志愿无限，若前期呈现多头减仓，则价钱有可能会呈现拐点。 写作日期：2025年2月12日 作者：韩广宇 农产物剖析师 期货从业资历号：F03099424 期货征询资历号：Z0020923 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）